- 觀點1： 高端白酒向來有所謂“茅五瀘”（茅臺、五糧液、瀘州老窖）和“茅五洋”（茅臺、五糧液，洋河）兩種組合，在2018年中報中洋河凈利潤漲幅接近30%，曾令業(yè)內(nèi)發(fā)出“茅五洋獨大”的聲音，但在最近幾個期間的表現(xiàn)中，我們又覺得以上評價有點為時過早，洋河或?qū)⒕痛送瞥觥懊┪逖蟆苯M合。
市盈率最低 資本市場為何期待最低
我們先整理了四家酒企2019年中的銷售額以及市盈率等基本信息，見下圖
以上數(shù)字整理自各企業(yè)年中報告
可以看出，在2019年中，高端酒企茅臺和五糧液的地位是難以撼動的，無論是在總營收抑或是凈利潤絕對值上，均是后兩家的數(shù)倍，行業(yè)的頭部集中度越來越高。
但瀘州老窖和洋河爭議就相對較大，從總市值看兩者相差不大，但瀘州老窖無論是凈銷售額還是利潤都是洋河的一半，但市盈率卻是后者兩倍，顯然資本市場給了洋河極低的溢價權(quán)，股價甚至在去年末曾一度跌至76元的低點。
同為高端白酒序列，為何洋河出現(xiàn)如此市值逆利潤大盤的表現(xiàn)呢？
在上圖中，我們簡單梳理了四家企業(yè)的利潤增長率，其中多數(shù)企業(yè)呈現(xiàn)銷售額與利潤同步增長的態(tài)勢，如五糧液銷售額同比增長27%，凈利潤增長31%，不僅增速較快且企業(yè)盈利質(zhì)量穩(wěn)步提升。
但洋河卻與之相反，當(dāng)期凈利潤同比增速為11%，同時銷售增速僅有10%，若對比Q2表現(xiàn)，同比凈利潤較上年僅增加2%，接近停滯狀態(tài)。
我們在查找相關(guān)原因時發(fā)現(xiàn)以下問題，這或許也是資本市場給洋河以低市盈率的主要原因：
其一，當(dāng)期營業(yè)成本和銷售費用兩大指標(biāo)增速快于營收增速；
高端白酒行業(yè)一直是高毛利行業(yè)，其主要依靠品牌溢價獲得，毛利率也可倒推酒企的品牌溢價能力，這也是幾大酒企在此之前都全力打造高端產(chǎn)品主要原因。
我們整理了以上五家酒企2019年中的毛利率以及增減情況，見下圖
以上整理自各公司財報
在以上幾大企業(yè)中，唯有洋河毛利率最低且同比成衰減趨勢，這意味著洋河品牌溢價能力遭受明顯挫折，且相當(dāng)長一段時間以來，洋河又正在進行高端化進程，推出“夢之藍(lán)”“天之藍(lán)”“海之藍(lán)”為代表的“藍(lán)”系列產(chǎn)品，在各大主流媒體連續(xù)投放廣告現(xiàn)在看來，高端化的轉(zhuǎn)型并不成功，“藍(lán)”系列的全力打造并未有效提高企業(yè)的盈利能力。
與此同時，洋河銷售費用同比增長16.8%，明顯高于營收增速，在高端化進程遭遇挫折之后，一方面洋河加大了廣告投放，由于在春節(jié)期間在多家衛(wèi)視加大頭發(fā)干，提高銷售費用；而另一方面，在對待經(jīng)銷商的問題上洋河又存在一定讓步，返點銷售、折扣銷售又加大銷售費用支出負(fù)擔(dān)。
以上兩項都造成了洋河銷售費用的居高不下，總體說來洋河自身缺乏品牌成長慣性，廣告和銷售激勵占比較大。 - 擴展閱讀1：20度米酒的制作方法低度米酒家常制作方法分享
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